張校先

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中共十九大上周結束，觀察家原本預期，在這次大會結束後債務整合推薦，北京將容忍更大的市場變動，但本周債券和股票的瘋狂拋售，還是讓分析師大吃一驚。

據《彭博》報導，中國 10 年期國債殖利率在僅僅 4 天中，就飆升了 20 個基點，到 3 年高點，逼使央行注資來防堵再漲，而上海股市也預計出現近 3 個月以來最大的單周跌幅。在中國市場上，這種情況並不少見，過度的投機常使得行情反應過度。

外界認為，造成本周下跌的主因包括：

經濟面：中國人民銀行行長周小川在十九大召開前表示，下半年的經濟成長可能加快到 7%，但這並不符合溫和降溫的共識。這些評論，可能觸發了債券殖利率的攀升。

去槓桿：債務問題一直是北京揮之不去的陰霾，周小川在大會期間也重申了對債務的擔憂，而引發了市場的焦慮，投資人擔心新一輪的監管收緊。

中國因素：散戶占大陸股市的最大宗，也就代表著，輕微的情緒變化，就可能帶來劇烈的反應。在大會期間，官員有意確保市場的穩定，當會議結束，投機者擔急需借錢救急憂助力不再，而助長了跌勢。

十九大後的下一步為何？分析師認為應該關注：

川普訪中：

花旗私人銀行駐香港的投資策略師 Ken Peng 認為，川普 8 日起將造訪北京，貿易赤字及匯率問題勢必成為重要議題，這代表著人行會努力維持人民幣的強勢，或至少保持穩定。CEB 國際投資公司研究主管 Banny Lam 表示，川普可能希望推出一些交易及措施，強化中美的往來，可能也會讓股市及債市受惠。

去槓桿的威力：

中國人行行長周小川在十九大會議期間，表明要進一步降低中國債務風險，而央行刊物也評論認為，中國要加強清理「金融混亂」。PIMCO 認為，儘管如此，政策制定者將採取選擇性的做法，避免太過廣泛的去槓桿打擊市場。

不過，中國最大的券商中信證券預期，北京將在 2017 年年底前，推出廣泛性的去槓桿措施。華創證券分析師則在報告中說，中國的債券持有人將受到「天上掉下刀子」的打擊。

是否跟隨美國 Fed 行動？

中國是否追隨美國 Fed 行動，有可能是關鍵。中信證券固定收益研究部主管明明認為，藉由提高公開市場操作的成本，可避免人民幣匯率在年底前下跌。其他人則不是這麼確定。美銀美林首席大中華區經濟學家喬虹 (Helen Qiao) 預計，人行有可能在 2018 年，當通膨出現時，提高融資成本。小額借款利率

人民幣改革

人民幣今年以來變得更為難測，不再是單向走貶。一些分析師預計人民幣的彈性將加大，香港麥格理證券中國經濟主管 Larry Hu 預測，人行可能進一步放鬆資本管制，不再那麼擔心資金流出。花旗的 Peng 強調，人民幣政策更像是海棉，而不是磚頭，官員可能放鬆居民投資海外的限制，並限制外國公司將利潤流出。5924691D2B71FD36